5月份以来，国际大宗商品涨价引发市场对全球通胀的担忧，国内对于输入性通胀的关注度居高不下。数据显示，5月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.3%；生产价格指数（PPI）同比上涨9%，为2009年以来的高点。进入6月份，大宗商品和原油价格上涨速度有所放缓，同比涨幅逐渐趋稳。据专业人士预计，上游价格上涨对我国工业生产的传导作用仍将延续，但价格上涨势头将逐渐缓和。在7月7日召开的国务院常务会议上指出，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。今年以来，官方多次强调保持货币政策稳定性、坚持不搞大水漫灌、把握好货币供给总闸门，市场对此已达成共识，认为今年下半年的货币政策不存在降准降息的可能。然而，国常会此时再提降准，引发市场对货币政策调整的猜测。浙商证券首席经济学家李超认为，本次国常会所释放出的宽松信号，“适时运用降准等货币政策工具”，其本质是要对冲大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响。在未来大宗商品可能持续处于高位的情况下，由于近期上游原材料价格的上涨难以顺利向消费端传导，会使得中下游企业成本上升挤压中下游企业盈利，尤其是对中小微企业的冲击更大，进而会加大就业压力及冲击实体企业投资意愿。因此，国常会指出，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。中国民生银行首席研究员温彬认为，目前，降准还是有空间的，“从基础货币投放角度看，以前主要通过外汇占款，现在更多依靠中期借贷便利（MLF）等，相较于降准而言MLF期限较短，还有一定的资金成本，因此通过降准释放长期流动性，可以有助于商业银行更好地做好资产负债管理。”温彬同时表示，目前LPR已经连续14个月不变，商业银行负债成本较高，要降低企业尤其是中小企业的成本，需要降低银行的负债成本，降准对银行尤其是中小银行来说，释放长期资金，有助于降低企业的融资成本。中信建投宏观经济与固定收益研究团队首席分析师黄文涛认为，此番降准不是为了释放流动性，而是为了降低融资成本。降准也利于“促进综合融资成本稳中有降”。光大证券首席固定收益分析师张旭对记者表示，降准可以为银行节约资金成本，有助于引导LPR和综合融资成本下行。LPR与MLF利率之间的利差受到商业银行自身的资金成本、市场供求和风险溢价因素的影响，降准可以为银行节约资金成本。同时，降准改善了金融体系的资金供求关系，起到了平抑同业负债以及被动负债资金成本的作用。如果商业银行可以将这部分政策红利毫无保留地向下游传导，那么LPR和综合融资成本都能够稳中有降。光大证券固收首席分析师张旭认为，货币政策仍是“稳”字当头的。事实上，“降准”与“稳”这两者并不矛盾。不应简单地将降准理解为总量上的放松，而应清醒地意识到本次降准是为了对冲大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，而不是为了进一步推高大宗商品价格，因此其具有明显的结构性属性，且很可能不会释放太多的流动性。温彬认为，降准可能采取的方式会是定向降准。他认为，央行近期存在较大可能通过定向降准置换到期MLF的方式（类似2018年4月和10月）降低银行综合资金成本，进而引导LPR及实体部门融资成本下行，以对冲大宗价格上行对中下游行业带来的成本压力。光大银行首席银行业分析师王一峰表示，定向降准或者中性降准，能够降低银行体系负债成本，增强金融支持中小微企业的能力。设立支持碳减排货币政策工具，则是人民银行结构性货币政策工具创新的又一重要举措。再贷款工具具有更加优惠的利率水平和更为灵活的额度安排，能够更好地引导金融机构以更优惠的利率加大绿色信贷投放。黄文涛认为，本次如果降准，可能为定向降准，也可能为普降。最大可能是通过降准替换大量到期的MLF，释放更便宜的资金降低银行成本，从而给中小企业降低融资成本。这应是降准的初衷。中信证券研究所副所长明明表示，二季度将有1.7万亿元的MLF到期，降准与MLF到期相配合，可以做到在不大水漫灌的基础上实现加强对实体经济特别是中小微企业支持的目标。预计央行依然会对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，相信两者的利差将维持在合理的范围内。中信证券研究所副所长明明表示，在坚持不搞大水漫灌的基础上，下半年如果实施降准预计更可能起到对冲作用，因为下半年的中期借贷便利（MLF）到期规模较大，用降准置换到期MLF或是较好的方式，既可以用降准的长期低成本资金置换，降低金融机构的资金成本，从而降低实体经济的融资成本，也可以避免向市场释放货币政策转为宽松的混乱信号。温彬则认为降准时机的考量还是要要看通胀水平的变化。近期PPI增速较高，5月份PPI同比增长9%，CPI同比上涨1.3%。尽管PPI对CPI传导受阻，但PPI上涨亦对通胀形成压力。预计PPI增长高点已过，CPI仍将处于温和通胀区间，这为降准提供了可能性。今年三季度末可能是比较好的时间窗口。国泰君安也认为，考虑到7月4000亿MLF到期，到期量是6月的2倍，下半年到期量压力不小，降准置换的可能性确实存在。中金固收认为，降准的目的是适度引导货币市场和债券利率回落，缓冲上游价格过高对下游行业和中小企业的影响。因为二季度央行问卷显示企业贷款需求已经放缓。如果四季度经济增速低于疫情前，那么利率低于疫情前也是合理的。“降准进一步刺激上游价格，其实也不用担心。因为虽然资金面可能偏松，但政策层面收紧了地产和基建，社融增速回落。收紧地产和基建以及放松供给端约束就可以降温上游价格。”中金固收称。招商证券银行业首席分析师廖志明表示，改革后中长期限定存利率上限下调，利于降低银行负债成本，利于息差改善。不过，新政目标在于通过降低银行存款成本来保持贷款利率低位稳定，对息差的改善作用有限。针对后续的货币政策，国泰君安指出，“降准”信号释放意味着新一轮货币宽松周期的启动，至于边际宽松的节奏，亦或是宽松的手段对于当前市场而言都不是最重要的，重要的是这个从0到1的过程确立，让货币宽松有了持续想象的空间。免责声明：本文的信息、数据均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，本文中的信息或所表达的意见并不构成投资建议。
